43 位投資顧問已告知 安圖生物(603658) 后市如何操作立即查看

　　安圖生物(行情603658,買入)公司公告，擬以不超過20250萬元受讓北京百奧泰康生物技術(shù)有限公司的

　　75%股權(quán)，此次交易分三次進(jìn)行；對(duì)標(biāo)的公司增資3000萬元。

　　一、收購百奧泰康補(bǔ)齊生化試劑

　　百奧泰康專注生化試劑，具有119個(gè)注冊(cè)文號(hào)，質(zhì)量管理體系過硬。公司在化學(xué)發(fā)光已形成一定優(yōu)勢，而未來全產(chǎn)品線布局和流水線的推出都需要生化產(chǎn)品的補(bǔ)充。此前通過收購盛世君暉，公司已獲得東芝生化儀獨(dú)家代理權(quán)；此次并購百奧泰康將獲得自有的生化試劑產(chǎn)品線，可與現(xiàn)有的化學(xué)發(fā)光儀器組成流水線系統(tǒng)對(duì)外銷售，對(duì)未來發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。公司能夠在上市8個(gè)月內(nèi)完成兩筆重要外延運(yùn)作，彰顯了管理層的出色執(zhí)行力和戰(zhàn)略意識(shí)。

　　二、交易方案利于發(fā)揮激勵(lì)作用

　　百奧泰康承諾2017-19年凈利潤不低于1050/1600/2350萬元，公司擬以不超過20250萬元收購其75%股權(quán)。我們認(rèn)為這一對(duì)價(jià)并非過高，而是交易方案綜合考慮下的結(jié)果。公司分三次支付對(duì)價(jià)，2017-19年報(bào)發(fā)布后分別支付對(duì)價(jià)的25%、30%、45%。

　　若當(dāng)年累計(jì)凈利在承諾值的92%以上，則以當(dāng)年扣非后凈利給予15倍PE作為支付上限；若完成比例在84-92%區(qū)間，則需扣除未完成的凈利潤差額；若完成比例低于84%，則除扣除凈利潤差額外，還需扣除未完成凈利潤相對(duì)應(yīng)的支付對(duì)價(jià)部分。我們認(rèn)為通過三年分批支付對(duì)價(jià)，確保標(biāo)的公司具有更大積極性完成業(yè)績承諾。若三年全部完成業(yè)績承諾，則2017-19年的支付金額分別為2953.13、5400、11896.88萬元。同時(shí)，公司采取計(jì)算累計(jì)利潤而非逐年利潤作為考核指標(biāo)，使得標(biāo)的公司更注重考核期內(nèi)的整體經(jīng)營，更好發(fā)揮激勵(lì)作用。

　　剩余25%股權(quán)給予高溢價(jià)，確保管理團(tuán)隊(duì)長期穩(wěn)定。公司對(duì)剩余25%股權(quán)做了非常前瞻的考慮，若原管理團(tuán)隊(duì)未能為標(biāo)的公司或公司控股的其他企業(yè)服務(wù)滿15年，則公司有權(quán)按照15倍PE收購離職高管的股權(quán)；若服務(wù)滿15年則可按照期滿前三年上市公司的平均PE和標(biāo)的公司前三年的平均凈利對(duì)應(yīng)估值來收購，給予與上市公司相同的高估值將對(duì)管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生強(qiáng)大的激勵(lì)效應(yīng)。

　　三、維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司磁微粒發(fā)光試劑增長迅猛，子行業(yè)卡位優(yōu)勢明顯，維持對(duì)2017-1年的盈利預(yù)測為1.10/1.43/1.84元/股，參考可比公司給予2017年50倍PE，維持目標(biāo)價(jià)為55.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，IVD產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)，市場競爭加劇。